从本文开始，我会分几个文章的篇幅来简单讲述一下为什么我不投资中国股市。为避免误会，这里首先得说明一下，写这个系列的内容并不是为了刻意贬低国内或者美国，我们的频道和公众号只是一个谈论个人财务的闲散平台，所以也不希望把任何的内容政治化。另外，我们这里所讨论的内容，不可能涵盖到所有的方面，如果真的要好好研究国内股市和美股的区别，可能几十篇论文都不够，这里所说的内容只是作为一个非专业博主所看到和思考到的一些东西，以及作为一个普通人，我是如何做出自己的财务决策的，抛砖引玉，供大家借鉴。如果你不想读中间的内容，可以直接跳转到文末看结论。这第一篇文章，我们且先谈一下我们每个人都心知肚明的东西，即国内股市自带的一些问题。美国股市最近十几年的增长，对比于A股同一个时间段内沉闷的表现，不需要废话，想必我们每个人都看得到。

图 1 : 标普500历年曲线（来源：Google Finance）

上图是在Google Finance中把标普500放大到Max，显示的自从1996年12月13日截止到2025年2月4日的曲线，可以看到，虽然这将近30年的时间段中是有涨有跌，但是总体上基本上涨了7倍，意即，如果你在1996年年底投资标普500，到今天你的财富可以已经翻了好几倍了。

图 2 : 沪深300历年曲线（来源：Google Finance）

类似的，这张图是沪深300从2009年3月20日截止到2025年2月4号的表现，目前的点位，和2008年差不多，即是说，如果你在2008年开始做一个长期的价值投资者，一直投资到今天，可能一分钱都没有赚，如果再算上通货膨胀导致的钱币价值缩水，你的资产也会是跟着缩水的。即使把在同样的时间段对比沪深300指数和标普500指数，沪深300指数的表现也不得不说是不尽如人意。 上两图的比较可以说是人尽皆知，网上也有无数的文章讨论为什么会出现这种情况。我这里简单讨论一下我的理解，我们先看一下沪深300中按市值降序排序的前20大公司，

图 3 : 沪深300前20大公司（来源：东方财务网）

这前20大公司中，除去宁德时代，平安，美的，比亚迪，其他全都具有国有背景。

国企具有非常优秀的社会效益

曾经有一段时间，不懂事的公知会传递这样一个信息：“国企不好”，“国企扼杀创造力”，“国企拿走了过多的社会资源，不利于私企的发展”，等等等等。类似的观点我是非常不同意的。在我们继续讨论股市之前，我觉得我们得优先肯定国企的社会效益。拿我在美国的经历举一个例子，我所在的城市属于美国北方，冬季极度严寒，而整个城市里面，供给瓦斯的公司，仅仅只有一家垄断性私企，其母公司是一家美国上市集团。放到几年前，老百姓冬天的瓦斯费可能每个月小100，而如今通货膨胀物价飞涨，超过200都不罕见了。这部分的费用中，真正的瓦斯费其实可能不到50%，余下的50%基本都是瓦斯公司的胡乱收费，比如什么配送费，服务费，甚至环境费等等。收费不透明，以及瓦斯公司胡乱定价，很多老百姓对于这种垄断性私企的涨价无力承受。公知可能会造谣说，美国老百姓可以把瓦斯公司告到政府，政府会强制瓦斯公司改变。而实际情况是，美国政府是出了名的苛捐杂税不干事，再加上瓦斯公司本身就是本市的纳税大户，暗地里资助了不少政客上台，所以也没有一个政府官员真的敢站出来反对他们。

这仅仅是瓦斯公司一个案例，同样的，我自己用的网络，服务商也是一家私企，在不到两年的时间内，连续涨价四次，我选择的是最慢的20兆网，由一开始的30美金一个月，涨到了80美金一个月。你会问，可以换一家啊，问题是我们大楼和这家公司签订了协议，只由他们供网，所以如果我想换网络公司，必须等到我搬家。就算搬家，全市提供网络的公司也不超过三家，基本也是一个垄断局面，而且各个都是差评如潮，胡乱收费。

这以上两个案例是我的亲身经历，彻底的市场经济和私营产业并不是所有问题的答案，美国的这种纯粹市场经济体制有着非常巨大的问题，中下层老百姓日子过得非常困难，只是漂亮国媒体只顾着意识形态的输出，从来不提底层老百姓的悲催日子。没错，美国最近几年的GDP看似又涨了很多，经济一片红火，但是实际情况呢？试想一下，那家垄断性瓦斯公司通过不停地毫无良心地增加瓦斯费用这种行为，给美国全国创造了无数额外的GDP，但是老百姓的日子却因为这个GDP的上涨 – 也就是瓦斯费用上涨 – 反而变得更差了。

国计民生的行业，必须严格控制私企的比例，我认为这种模式是非常正确的。私企只关注经济效益，而国企在很大程度上需要同时权衡经济效益和社会效益。

国企没有“潜在未来的叙事”

如果是这样，那沪深300中的这些大型国企又有什么问题呢？

如果有朋友经常看上市公司的财报，有两块内容最值得关注，一个是top & bottom line，意即收入和利润，另一个便是earnings guidance，即下一季的盈利指引，前者是当前的盈利能力，后者是未来的盈利能力，这个当然只是微观地从一个季度的财报来看，从宏观层面，我们说的玄学一点，对于一家公司潜在未来的叙事，是吸引投资人投资这家公司的重要方面。

公司股价的增长，需要有两个方面的互相作用：投资人对这家公司的未来增长有所预期，以及，这家公司实践了投资人的预期。当前炙手可热的英伟达，之所以股票每年都在成倍地翻，是因为投资者们预期人工智能会成为人类未来的爆款领域 – 虽然那一天还没有到来 – 而英伟达通过每年市场份额的增加，盈利的增加，证明了投资人的这份叙事。特斯拉之所以前几年会暴涨，也是因为投资人认为在美国市场，电车会取代燃油车，而特斯拉会吃下绝大部分市场 – 虽然那一天也还没有到来 – 而特斯拉通过出货量的提高，证明了投资人的这份叙事。诸如此类的例子不胜枚举。

一个公司的股价，事实上并不一定反映这家公司当前的财务状况或者是盈利能力，如果单看盈利的情况，英伟达和特斯拉的财务状况都根本支撑不起当前的股价，但是投资人们在乎的并不是它们当前的状况，而是看到了这两家公司宏伟靓丽的未来，他们会对这两家公司最终的股价范围作出一个预测，然后在股价没有达到这个预测值之前提前投资。而如果一家公司长时间没有办法实践投资人的增长预期，比如特斯拉近几年的出货量都不尽如人意，那么最终它的股价会回落。

我们回过头来再看国企，国企因为其本身的公司性质，一旦上市，基本可以保证它已经拥有了非常巨大的市场份额。国企不需要像一家创业公司一样，从一开始几个人的小团队，发展扩张成一个大集团，从一开始只有1%的市场份额，吃下超过50%的份额。但是，一家公司从小开始成长，这个过程本身便是投资人的投资机会，而国企上市，对于投资人而言，已经注定不存在这种机会了。因为沪深300中绝大部分都是国企，而国企均缺乏成长的空间，因此国内的股市从内在来看，增长的空间已经不是特别大了。

在美国股市中，有一类公司与国企比较类似，通称为blue chip，意即那些已经过了初始的发展阶段，基本上已经处于垄断地位，市场份额、盈利能力、股价都比较稳定的公司，比如巴菲特最爱的公司之一可口可乐。

图 4 : 可口可乐5年股价走势图（来源：Google Finance）

上图是可口可乐过去5年的股价走势，可以看到，这家公司的增长非常的少，2020年疫情之前的股价差不多是60，到了2025年的今天也才67，近5年增长一共才12%。类似的时间段内，不少科技公司的股价都已经翻了好几倍了。

你可能会问，像这样股价上涨比较少的公司，还会有人投资吗？自然是有的，类似的公司还有别的方面可以吸引到投资人，比如上图有一项是Div yield，即公司分红，为2.87%，如果一个投资人专注在现金流，那么投资这种公司拿2.87%的分红也是不错的选择，另外，类似的blue chip也往往是recession proof, 即便是在经济下行的时候，其业务也不会受到太大的影响，你觉得经济下行的时候，人们会不舍得买可乐吗？所以很多的投资人会选择类似的公司作为一个defensive play，来预防可能到来的经济下行。最后，blue chip只是slow growth，增长比较慢，并不是说没有增长了。

辉瑞制药Pfizer也是Blue Chip公司之一，近5年股价走势见下图，2022年因为疫情卖疫苗达到一波高点之后，到今天已经低于2020年的股价了，但是大型药厂财大气粗，6.75%的分红依然不可小视。

图 5 : Pfizer5年股价走势图（来源：Google Finance）

麦当劳也视为Blue Chip，过去5年增长超过40%，分红2.31%，见下图：

图 6 : 麦当劳5年股价走势图（来源：Google Finance）

以上所举的例子，可口可乐，辉瑞制药，麦当劳，单论增长的程度，可以说没有一家比得上科技巨头，在下图我们看一下英伟达最近几年的增长：

图 7 : 英伟达5年股价走势图（来源：Google Finance）

英伟达过去五年，股价从7.24涨到131.38，增长1714%，18倍，当然英伟达本身是站在风口的一个极端情况。另一个典型的增长型公司苹果，见下图，过去5年增长了将近200%。

图 8 : 苹果5年股价走势图（来源：Google Finance）

这里得要说明一下，Blue Chip事实上并没有一个严格的定义，有人认为苹果和英伟达也是Blue Chip，因为这两家公司本身也具有垄断地位，这样理解也是可以的。但是为了方便理解，我自己偏向于将Blue Chip理解成高分红低增长，而将苹果、英伟达之类的公司理解为Growth成长型公司。而标普500中，前20家最大的公司有多少是bluechip，有多少是成长型公司呢？见下图：

图 9 : 标普500前20家公司

可能有的朋友对这些公司的英文名不是特别的熟悉，我们这里就做一个简单的翻译，这当中的Blue Chip大体上有排名第11的摩根大通银行，排名第12的礼来制药，排名第14的联合健康集团（上次保险公司CEO在大街上被枪杀的那个），排名第15的美孚石油公司，排名第18的沃尔玛，排名第20的家得宝。而余下的公司，差不多都是高成长的增长型公司。对比沪深300中公司的构成，是不是很不一样？

结尾

我们这里做一个本系列的第一个结论，即使是在其他所有条件都一样的情况下（同样的监管模式，同样的资金规模，etc），国内股市的增长率也不会比美股的增长率更高。因为国内的上市公司中，低成长稳健型公司（国企）占比太高了，远远超过了高成长型公司的比重，而美股则正好相反。

这个观点是对是错，还请各位看官自行裁量。但是有失必有得，虽然国企占比太高会导致股市增长减少，我们也必须看到，正是因为有大量国企的存在，才让我们国内的物价水平和生活费用常年保持在低位，让大量的中产阶级以及低收入者在生活必需方面的开销不至于花费太多。这一点，和漂亮国形成鲜明对比。